2021年剛開始，美國股市就上演了一出散戶吊打機構的突發事件。一時間全球股民熱血沸騰，紛紛熱烈響應，甚至激起了一波“有錢出錢，沒錢聲援”的熱浪，散戶聯合逼空對沖基金的新聞​​持續霸占了各大金融媒體頭條，可謂風頭無兩。

由WSB論壇集結起來的“散戶勢力”專門狙擊被大幅做空的個股，短期內一些諸如GME、AMC等名不見經傳的個股股價在短短兩週被激進的散戶力量推高幾十倍，大幅的股價上漲使得很多看跌這些股票的對沖基金虧損數十億美金，不得不“繳械投降”。如果您想深入了解其背後的上漲邏輯、實際參與人的角色分析以及未來市場影響，歡迎回顧貝瑞研究出品的《六問“GameStop大戰”美股投資生態風向要變了嗎？》。

而春節前後，WSB論壇散戶們也盯上了大麻概念股，彼時除了該行業有望受益於民主黨政府政策外，相關股票的空頭倉位也符合WSB論壇的炒作邏輯，Tilray、Aphria、極光大麻等股價都出現了大幅上漲。其中加拿大兩大大麻公司Aphria和Tilray曾在2020年12月26日宣布合併，自消息發布以來，兩隻大麻概念股分別上漲接近150%及200% ，最高漲幅分別達到330%及620%。

貝瑞研究曾在2020年2月在《大麻股還有春天嗎？Grow Generation供應鏈領導者關註一下》一文中分析過Grow Generation這家公司，截止當前其股價漲幅為799%。此外，在2020年10月份的《【美股之星】為何該行業即將迎來春天？附投資者操作指南》視頻中我們分享了兩隻大麻股，目前漲幅分別為66%，44%，歡迎您點擊《金牌投研私教》專欄回顧。$GrowGeneration Corp.(GRWG)$ 

近日，大麻概念股也出現了明顯的回撤，與此同時，整個大麻行業又有了新的政策支持。基本面利好，當前股價回撤，投資人不禁會想：現在是上車的機會嗎？如何挑選一支優質的大麻股呢？

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貝瑞研究總部大麻領域高級分析師Thomas Carroll近日發布深度報告，從大麻領域發展的不同階段、里程碑事件、大麻行業上市公司財務數據、估值情況、精選投資組合、優選TOP5等六大主要角度分析，提供了一份乾貨報告供您收藏閱讀。

在本文中，我們將主要分享以下幾個方面的內容：

● 25年大麻行業發展史：四個重要的階段解讀

● 2018～2020年大麻行業的關鍵里程碑回顧

● 2021年大麻領域里程碑事件及行業增長預期

● 美、加10大明星大麻上市公司代表估值數據

● 大麻股的春天已經來臨，未來收益仍然可期

●貝瑞大麻投資組合“標的目標價及TOP 5優選”動態更新（《金牌投研私教》專享）

貝瑞研究聲明：文中數據基於公開市場信息，觀點僅供交流探討，如有疑問，歡迎留言。

Stansberry資深分析師Thomas Marroll在接受貝瑞研究CEO James Early的視頻採訪時表示：“近兩年來，我們一直在告訴我們的訂閱用戶，一個新的變革性市場已經出現，它將使我們這一代將經歷一個全新且規模巨大的市場：醫療和成人使用大麻。”歡迎參看《Thomas Carroll:認清這三點輕鬆挑選大麻股》

賓夕法尼亞州副州長約翰費特曼最近在一次採訪中所說，“大麻不是毒品。它是一種植物。”不僅如此，目前的美國白宮和國會對大麻行業比歷史上任何一屆立法政府都友好得多。

從行業發展初期在“灰色地帶”小心翼翼地探索，到現在一大批大麻公司擁有成熟的管理團隊、獨立董事會、數億美元的收入和強大的資產負債表。一年一年的行業發展建立起了一個健康向上的競爭環境。

大麻行業正處於一個臨界點。可以說，大麻行業的春天已經來臨，這個行業才剛剛起步，貝瑞研究將在接下來為您深度剖析大麻行業以及行業中的優秀公司及股票。

一、從被抵製到被追捧：大麻行業 25年曆史縮影

2020年12月，民主黨控制下的眾議院通過了一項頗具爭議的《大麻機會再投資和清除法案》，將大麻從《管製藥品法案》中剔除，並廢除非暴力大麻犯罪的定罪。這是美國國會首次至少有一院認可了大麻合法化。

貝瑞研究認為：美國市場關於大麻行業最近的政策傾向反映了聯邦立法者正在與部分州和企業界保持一致。儘管它是有爭議的，但現在仍然是我們重新思考大麻產業的最佳時機。我們相信深度評估這個行業是一項很好的項目，大麻行業將最終證明其自身價值。

而當前，整個大麻行業及投資市場都迎來了新的階段。貝瑞研究接下來會梳理過去25年的大麻行業發展史，簡單闡述大麻領域的發展與投資特性的四個重要階段：

1、1996年~2010年：草根商業時期

1996年，加州創建了美國第一個醫療大麻計劃。兩年後，阿拉斯加、俄勒岡州和華盛頓州陸續加入了這個新市場。早期的投資者和企業家可以說是冒著巨大的金融和法律風險開始了創業。

彼時的創業階段，“冒險家”們甚至要承受**突襲帶來的恐懼，基本是只能實物和現金交易，且不能在離居民住在太近且明顯的地方營業。那時大麻交易頗具隱蔽性，並游離在觸犯法律的邊緣。

2、2010年~2018年：立足發展時期

隨著合法大麻項目在美國的擴展，專業投資者和老練的企業家注意到了這一巨大的機遇。一些投家辭掉高薪工作組建初創企業或收購成長中的私營企業，也不乏有錢的製藥公司高管退休後成立起專注於大麻的私人公司。

美國目前較大的大麻公司大多起步與此。例如：Curaleaf（OTC:CURLF）成立於2010年，Green Thumb Industries（OTC:GTBIF）成立於2014年。在這段時間快結束的時候，大的戰略行動已經悄然發生。酒水飲料巨頭Constellation Brands（STZ）為Canopy Growth（CGC）投入了40億美元。捲菸製造商奧馳亞（Altria）向克羅諾斯（Cronos）投資了24億美元。

3、2018年~2020年：新的可投資市場形成時期

隨著大麻在加拿大的全國合法化，美國大麻公司通過“反向收購”已經上市的加拿大公司上市，助力了更開放金融市場的資金來支持大麻企業未來的增長。

很快，個人投資者也可以直接交易大麻股。市場還成立了以大麻為重點跟踪對象的對沖基金。投行們也推出了以大麻概念為主題交易所的ETF, Canopy Growth 和Tilray (TLRY) 也成了炙手可熱的大麻股。

4、2021年~未來，行業發展全新加速時期

我們看到大麻該行業已經進入高速發展階段，且即將看到真實的、風險調整後的回報。2020年11月，約瑟夫·拜登（ Joseph Biden ）和卡馬拉·哈里斯（ Kamala Harris）贏得大選。而就在2021年的前幾天裡，民主黨人拿下喬治亞州參議院決選最後一席，贏得參議院控制權。這一結果為美國的大麻政策帶來了最好的結果。大麻這個新市場將得到真正意義上的、支持性的、合理的聯邦監管支持。

美國政府將逐步讓大麻走向完全合法化，三個法案將有助於支持這一點：《安全和公平執法銀行法案》(SAFE)、《通過委託州加強第十修正案法》(STATES) 和《大麻機會、再投資和清除法》(MORE)。這些法案將使得大麻完全合法化，並包含強有力的社會支持措施。

貝瑞研究分析師Thomas認為：每一個增量的移動都將是大麻股投資的主要催化劑，合法化進程的每一步都將對大麻行業的相關公司產生增值效應。如今，有幾家美國上市大麻公司擁有專業的管理層、強勁的資產負債表、數億美元的營收和與日俱增的品牌知名度。2021年，我們預期看到第一家銷售規模超過10億美元的大麻公司。

Thomas預計《安全和公平執法銀行法案》將首先通過。隨著未來的立法即將出台，下一個重大進展將是讓美國大麻公司在美國證券交易所上市。大麻行業可謂是萬事俱備且東風降臨，現在是來關注這個新領域的最佳時機。

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二、近三年來，大麻行業發展的重要里程碑事件

回顧歷史，大麻行業在2018年至2020年，都有一些里程碑性的事件來推動其發展。

2018年是新興大麻產業的一個重要轉折點，在這一年，大麻行業發生了五起決定性事件，為接下來的兩年奠定了基礎。

北美大麻指數（NAMMAR）是一個反映北美大麻相關股票的指數，該指數在2020年前三個月上漲了55%，這遠勝於同期上漲13%的標普500指數。有些相關股票更是一路飆升，例如：Curaleaf上漲了93%，Green Thumb產業攀升88%。

2019年大麻行業仍迎來了一系列令人難以置信且積極向上的里程碑，不僅僅鞏固了前一年的成就，還加強了我們對大麻作為一個產業正在獲得新動力的肯定。

就像2018年一樣，這些重要的里程碑是具有深刻意義的，2018年和2019年都為大麻全面持續進展奠定了基礎。到目前為止，2020年是我們在大麻股方面看到的最好的一年。

接著是2020年，雖然新冠病毒在這一年給全球帶來了混亂，但大麻公司仍深耕細作，繼續發展擴大業務，以下是一些2020年的里程碑事件：

儘管2020年是歷史上最具挑戰性的年份之一，大麻市場卻在不斷發展壯大，並達到新的高度，這一切都在向積極健康的方向發展。

三、2021年大麻領域里程碑事件及行業增長預期

那麼接下來的2021年有何期待呢？投資者在可以預期和關注哪些利好事件？以及把握相應的投資機會？

● 進入美國金融市場和稅收政策。我們相信合法的大麻企業很快就會被允許像其他企業一樣使用當地或國家銀行，這將立即促進大麻公司的發展。

● 大麻公司或將很快能像其他企業一樣享受稅收減免。大麻企業的稅負要比同等規模和結構的其他企業高得多。在某些情況下，這可能是淨收入的兩倍。

● 進入美國證券交易所。在美國場外交易的合法大麻公司也可以進入紐交所和納斯達克證券交易所。這將向更多的投資者開放這些股票，Green Thumb是第一家與美國證券交易委員會（SEC）接洽並試圖在美國主辦註冊的美國大麻公司。它於2月8日獲得批准，這是資本市場的一個重要里程碑。

一些分析師認為：僅這一舉措就可能使大麻類股票目前的股價翻一番或翻三番。

Highlands Venture Partners在紐約的合夥人杰奎琳•貝內特（Jacqueline Bennett）在最近的一次採訪中說，“現在有很多順風順水在真正讓這個行業受益。”

另一位大麻投資公司Tuatara Capital的執行合夥人艾爾•福爾曼（Al Foreman）說，“運營商和試圖融資的公司應該會在2021年上半年的某個時候看到供應方面的積極變化。”

這意味著什麼呢？這意味著很多投資機會即將到來，機構投資者和其他老練的投資者會做足功課，買最值得的。對於普通投資者而言，選好大麻股也將變得更加重要。

2021年並不適合盲目地購買股票，至少付出實際行動前應該先問問自己以下幾個問題：

是的，專業投資者也在思考這些問題，因為貝瑞研究跟踪大麻投資組合顯示了大麻企業營收增長與股價強勁表現之間高度相關。如果您希望把握住大麻投資機會，您可以跟隨資深分析師來從經營、財務、估值等微觀角度具體了解一下大麻行業。

前面我們回顧了大麻產業的產生、演變和發展。我們的結論是：現在是研究大麻投資的大好時機，或許是最好的時機。該行業已經克服了許多早期的障礙，加拿大、美國多州已經合法化，上市企業在增多，企業間的合作也在發生。

新興的監管格局終於與行業接軌，我們預計有意義的聯邦立法將在數月內而不是數年內出台。如今的投資將在未來幾年帶來豐厚的回報，而且風險遠低於幾年前。

再看看整個行業的營收和盈利預期趨勢，我們發現大麻企業收入和收益已達到臨界點。我們先從最重要的銷售開始：

上圖對比了貝瑞研究大麻投資模擬組合中的上市公司的營收數據（深藍色柱子）、所有其他上市大麻公司（灰色柱子）以及所有上市公司的總營收數據。數據時間截止2021年2月10日。

當然以上營收還不包括​​所有的私人大麻公司營收，隨著越來越多的大麻公司尋求上市，圖表中的數字無疑將更大。

總的來說，近兩年大麻行業的營收在增長，我們預計這種情況還會繼續。從2019年到2022年，預計收入將以39%的複合年增長率增長。且貝瑞研究大麻投資組合預計將以大約4倍於行業的速度增長收入。

圖注：貝瑞模擬組合大麻公司與北美大麻指數標的公司的營收及增長預期數據，完整版請看《金牌投研私教》專欄

上圖為貝瑞研究大麻組合股票的營收數據及預期數據。截止2020年，根據在大麻公司公佈的年年度收益後，貝瑞大麻組合公司營將收增長約108%，正如構成北美大麻指數的大麻股所示，這是該行業回報率的兩倍。

不過，進入2021年和2022年後，大概率會有兩件事導致經濟增長放緩：

第一，大數定律。隨著收入的增長，很難保持同樣高的百分比收益。

第二，這些都是幾位涵蓋該行業的分析師的預測。基於過去幾年的波動，未來可能會出現更保守的業內分析。

我們來看看大麻行業公開交易的上市公司公司的息稅折舊攤銷前收益（EBITDA），息稅折舊攤銷前利潤衡量的收益不受融資決策、稅收管轄區和非現金支出的影響。

下表顯示了與上表收入表相同公司在相同年份的息稅折舊攤銷前利潤。

根據圖表，與營收數據類似，息稅折舊攤銷前利潤也有所增長，這反映了大麻公司的規模效益和運營效率。預計到2022年，同一公司隊列總收入將增長39%，息稅折舊攤銷前利潤將增長78%。

因此選好股是重要的，貝瑞的大麻投資組合比其他投資組合更早實現盈利，且盈利增長更快，我們預計未來幾年會產生類似的結果。

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貝瑞研究模擬大麻組合收益及預期數據，說明了實際和預測息稅折舊攤銷前利潤類似於上圖的詳細營收預期圖表。

圖注：貝瑞模擬大麻組合公司與北美大麻指數標的的利潤及預期對比，完整版請看《金牌投研私教》專欄

同樣的原則適用於息稅折舊攤銷前利潤和銷售趨勢。過去一年，事實證明專注於美國公司、金融基本面、估值和堅持這一方針證明是有利可圖的。

下表顯示了2019年、2020年、2021年年初至今我們設立組合以來回報率：

圖注：貝瑞模擬大麻組合及北美大麻指數表現對比

根據上表可以看出：儘管股市波動很大，但截至目前，這組股票的上漲多餘下跌。2019年疲軟的投資組合回報率在2020年強勁逆轉。我們的大贏家是Grow Generation（980%）、Green Thumb Industries（172%）和Innovative Industrial Properties（156%）。

自該組合成立以來，只有兩隻股票仍處於虧損狀態。總體而言，投資組合上升了193%，而北美大麻指數下降了27%。這也充分反映了選股確實很重要。

我們很開心看到這樣的結果，但現在這些股票的估值情況如何？畢竟股價上漲了很多，這也意味著它們變得更貴了。我們應該如何看待現在和2021年的估值？

四、美、加十大明星大麻上市公司估值數據

考慮到2020年股市表現強勁，投資者目前面臨的一個關鍵問題是“相對於上一個峰值，大麻類股今天的整體估值如何？”

為了回答這個問題，貝瑞研究了統計了一組包含5只美國大麻股票和5只加拿大大麻股票的綜合股價及估值水平數據。（PS:這10隻股票均在2019年和2020年期間都上市交易，代表了北美大麻產業中的佼佼者。）

如下圖，相反的兩條縱軸分別展示了相同公司的股價和P/S：

從上圖可見，2018年到2019年初是大麻股價急劇上升的尾聲。之後，該行業遭遇史詩般的崩潰，由於加拿大公司糟糕的表現，市場的樂觀情緒逐漸消失。

在2019年大麻泡沫最嚴重時，該行業的市盈率為21倍，這是一個極高的倍數。相比之下，標準普爾500指數的市盈率五年平均值為2.2倍。或者考慮一下高價值的科技股Facebook和谷歌等，他們的五年平均市盈率倍數分別是11倍和6.3倍。

隨著股票在2021年反彈，市盈率也隨之上揚，目前來看，這一群體的估值仍然相當高，大約為10.9倍P/S。但是，如果進一步深入分析，把美國大麻公司和加拿大大麻公司分開對比，就會出現一個新的局面。這也是為什麼我們貝瑞對加拿大的大麻公司，如Canopy Growth和Tilray等“視而不見”的原因。

根據圖表，我們得出以下三點觀察結論：

首先，美國大麻公司估值更好且營收增長潛力更強。2019年第一季度的市盈率為13.2倍，而加拿大的倍數為27.6倍。儘管市盈率仍然很高，但加拿大大麻股票在2019年的表現更好。美國大麻股隨著收入的持續增長，它們在2019年內跌幅較小，且在2020年反彈良好。

其次，美國大麻公司實現了我們的營收增長預期，而加拿大公司則落後。美國大麻公司的市盈率在2020年第三季度達到了非常合理的2倍。這是由股市回落推動的，但更重要的是營收增長超出預期。加拿大公司也遵循類似的趨勢，但程度不同。美國大麻公司營收增長要好得多。此外，加拿大股市的表現也落後於表現較好的美國同行。

第三，我們繼續對加拿大運營商保持警惕。最近，大麻股的波動劇烈，財經媒體機構也爭相報導稱WBS散戶大軍盯住了他們，將這一波爆炒的大麻股比作GameStop。而且，當前他們的市盈率為19.2倍，依然很貴。但隨著美國大麻行業在2021年發展至新的里程碑，大麻股將吸引資本，這些股票也在美國交易所交易，投資者很容易購買，這也是其估值較高的主要原因。但您如果要交易他們，一定記住注意風險控制。

五、結論：大麻股的春天已經來臨，未來收益仍然可期

綜上所述，貝瑞研究認為大麻行業早期的蕭條波動可能正在減弱，從2010年到2020年，這個行業從一個有爭議的開端發展成為了一個真正有潛力的行業。

大麻概念股正在獲得越來越多資本的青睞。除了概念逐步被大眾接受，向主流發展之外。大麻相關公司的財務前景也是有目共睹的，堅實的財務數據為股價估值提供了可信性。雖然當前該行業的估值仍然很高，但還遠未達到近年來的峰值水平。

大麻行業確實處於一個臨界點，它正在帶領我們進入一個行業的新時代。一個現代化、完全被接受、接近合法化的大麻時代。貝瑞研究分析師相信：在未來十年，它將繼續向上發展，在政策的支持下不斷完善，並帶來相當可觀的收益。

六、模擬大麻投資組合目標價更新及TOP 5優選

對於具體的公司挑選，只看年度展望報告而不對我們目前持有的投資組合的買入及目標價進行審查是不完整的。

基於市盈率和企業價值/息稅折舊攤銷前利潤倍數。我們需要考慮每家公司的歷史交易情況、與同行的比較情況，以及考慮到其基本面，我們認為現在的監管前景比上屆政府時期更為有利。這也將支持更高的估值倍數。

原文節錄

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這兩天小伙伴們都比較鬱悶， 大盤連續回調， 個股跌的都比較多。全球股市都不太好， 是不是股市真的要大調整了。我相信絕大多數的個人投資者和機構投資者賬戶市值都是跌的，我們能做的就是風險管理。關於我們風險管理，之前我們聊過為自己的持股做covered call，就是如果持有100股的股票的同時，賣出一手看漲期權。但是有許多小伙伴認為操作起來麻煩， 另外一個風險管理方法就是股票組合的調整， 對自己持倉的股票時長期的，還是短期的，還是投機股做一個界定， 並且做一個長期的規劃。當市場不好的時候， 可以深入研究下持有的股票的基本面， 把公司發布的最新的財報看一下，這樣對你長期持有會有更加強的信心。分析下基本面是否有很大的變化， 如果基本面沒有變化， 單純是市場的原因， 有什麼辦法可以降低系統性的風險敞口？

昨天大盤低開下挫後，弱反彈，大部分個股跌幅比較大， 但是我們從標普的周線圖來看，上升趨勢沒有變化，離10週均線都還有很遠的距離，並且大盤從9月份以來，每當指數上漲6-7%都會有一周是調整的， 目前來看，市場的小調整屬於正常現象。不過這次科技股的大幅下跌，也給我們一個信號， 等後續市場恢復上漲的時候， 我們有必要做一些倉位上的佈局， 那些已經有很多漲幅的個股，後續追漲策略就不那麼好用了， 一些疫情復甦股可以慢慢開始佈局。

SPX 週線圖

今天我們复盤兩個股票：

1. $Enphase Energy(ENPH​​)$  這只太陽能板塊股票在財報出來當天開盤最高漲14%,隨後走低，最近幾日隨著大盤回調，調整的也比較厲害。目前股價回到了50天均線附近，也是在上一次調整的低點。財務上，2020年營收增長24%，淨利潤減少16.85%，淨利潤同比減少主要是由於相比2019年所得稅優惠減少了5600萬美金，導致淨利潤的同比減少。但是業務增速在2020年依然保持24%的增長，說明公司的成長並沒有放緩。目前在130多個國家開展業務，累計出售了140多萬個太陽能微逆變器系統，這是一個全球化的企業，在全球的新能源變革浪潮中，它將是一個重大受益者。

ENPH日線圖

分析師們給出的12個月平均目標價是225， 高於目前價格24.6%

分析師12個月內目標價

在未來營收預期上，2021年預計營收增長72%, EPS 增長48%， 保持高速增長。

因此從基本面來看，ENPH並沒有變化，反觀整個太陽能板塊的其它個股，比如DQ, SPWR等也都處在調整當中，因此並不是個股的問題。

$Walgreens Boots Alliance(WBA)$   WBA這隻股票是這兩天剛剛調倉過去的一隻疫情復甦股，作為長期的佈局.這家公司相信大家都見過他們的門店，是一家有110年曆史的全球連鎖的藥品食品連鎖企業，也是道指成分股之一。

WBA在全球有7000家門店，因為疫情影響， 股價近一年的跌幅7%。在那麼多的疫情復甦股裡選擇WBA主要基於以下原因：

1.剛公佈的美國1月核心零售銷售增長5.90%，預期0.9%，前值-1.4%，創去年6月以來新高。說明零售行業正在慢慢復甦， 作為有7000多家線下門店的WBA，預計營收將會快速恢復。

2.2月4號美國政府宣布疫苗將直接送到連鎖藥房進行接種包括WBA， CVS 等， 這樣會帶來線下流量，帶動其它商品的銷售。

3.網上藥店業務增長迅速，其實WBA 在幾年前就佈局了醫藥電商，旗下有好幾個電商網站比如在2011年花了4.29億美金收購了drugstore.com, 但是由於那個時候的醫藥電商市場並不成熟， 最終在2016年drugstore.com被關閉. 但是去年， WBA的電商業務卻增長迅速，在未來將成為另外一個增長引擎。

4.較高的股息率，目前的股息率為4.5%，哪怕股價不漲，股息收收也不錯。

5.2020年11月， WBA 將旗下的物流和供應鏈的業務以65億美元的價格出售給AmerisourceBergen’s， 剝離掉這部分資產後，將更專注於核心零售業務，同時大大增加其現金儲備。

6.新的管理層. WBA新的CEO是一位黑人女性Roz Brewer， 她之前是山姆會員店的總裁，前星巴克的首席運營官和亞馬遜董事會成員, 可以說是非常懂得線上和線下零售業務。

基於以上原因，我覺得2021年WBA股價會有比較好的回報，當大盤調整的時候也會比較抗跌。

和上週我們介紹的迪士尼一樣，信用卡公司（支付科技公司）也是受到疫情影響比較大的產業。然而在上週的文章中，我們介紹了迪士尼在疫情之下成功孵化並推出了Disney+等流媒體業務，令其很好的過渡了去年這一段難過的時期，那麼今天介紹的信用卡公司，能擁有類似流媒體之於迪士尼一樣的新興成長型業務，帶領公司整體收益邁入下一個台階嗎？

一、營收情況

說起VISA、萬事達等支付科技公司，很多人會將他們和銀行的關係混淆在一起，以為他們是銀行業的一部分。實際上，並非如此，VISA等公司提供的是一個清算網絡，類似於中國銀聯。主要服務對象包括個人、商家、銀行、政府等，各個角色均接入到公司提供的網絡做交易。整個信用卡行業可以分為四個參與者加上信用卡組織：

1、商戶

2、收單方

3、發卡方

4、持卡人

圖：VISA交易關聯方

其中，商戶和發卡方很好理解，但是在國外，收單行和發卡行是不同機構。信用卡組織就是通過提供清算網絡的服務，將發卡行、持卡人、收單方、商戶四個參與主體連接在一起。由於信用卡組織業務特性和其在信用卡使用環節中的特殊地位，信用卡組織的業務有：行業集中度高、護城河高、業務穩定等特性。

目前國際信用卡市場上主要有三個巨頭玩家，他們分別是VISA、UnionPay銀聯和Mastercard萬事達，三家公司主要應用電子支付技術為商戶、個人、銀行、政府提供數字支付服務。在12年以前，VISA和萬事達基本壟斷了國際行用卡市場，直到中國銀聯的出現才打破了這個局面。

12年的時候銀聯的交易量躍居全球第三，擁有第一和第二分庭抗禮的資格，17年的時候我們說銀聯的持卡人超越VISA和萬事達，實際上交易量也是一樣。

在18年銀聯官方的一份正式新聞稿上，我們能觀察到在17年，銀聯經手的交易量就已經達到14.95（trillions）美元，而根據第三方市場調研機構NilsonReport提供的數據，該年度VISA和萬事達卡的經手交易量僅為10,51（trillions）和5,24（trillions）美元。

圖：18年銀聯官網新聞

圖：Visa和萬事達經手交易量，單位：百萬美元

雖然VISA和萬事達已經被銀聯奪取市場第一的地位，但是在亞洲以外的市場，他們仍然佔據市場主導地位。由於銀聯並未上市，因此投資者有個粗略的概念即可，我們今天主要還是將目光放在上市公司$Visa(V)$ 和$萬事達(MA)$ 身上。

先從VISA公司的基本面說起，VISA主要營收來源可以分為三類，

1、服務收入Service Revenues：使用Visa購物時，根據付款的數額向金融機構所收取的服務費用。

2、資料處理費Data Processing Revenues：發卡銀行和提供店家收款服務的收單機構進行授權交易、帳務結算和現金交割時，根據交易的數量所收取的資料處理費用。

3、跨國手續費International Transaction Revenues：為了處理髮卡銀行和位於不同國家的店家之間的跨國交易所需收取的手續費。

我們知道2020年市場環境受到疫情影響，國際旅客數量大減，導致旅遊行業受到重挫，出國旅遊、辦公的人減少了，跨國刷卡的需求也對應下降。通過近期VISA和萬事達公佈的財報，我們也能印證這個情況。

根據財報數據顯示，2020年全年VISA

• 服務費營收為98億美元，同比增長1%；
• 資料處理費營收為109億美元，同比增長6%；
• 跨國手續費營收較上年同期62億美元下降19%。

圖：2020財年全年VISA財報營收截圖

疫情的影響還不只在去年，一月底公佈的2021財年第一季度財報也反應相似的情況。根據財報數據顯示，2021財年第一季度VISA

• 服務費營收為27億美元，同比增長5%；
• 資料處理費營收為30億美元，同比增長6%；
• 跨國手續費營收較上年同期15億美元下降28%。

基本上，只要疫情還沒有徹底結束，國際旅遊沒有徹底復甦，VISA都需要持續面對跨國手續費收入銳減的窘況。

圖：2021財年第一季度VISA財報營收截圖

不過好在公司在費用控制上也非常有一手，去年VISA公司透過縮減市場營銷、行政、差旅等費用，勉強將2020全年和2021年第一季度的營業利潤和EPS下降幅度，控制在-5到-10%之間水平。

圖：VISA公司2020年營業支出

疫情讓VISA在過去一年，表現平平，但是也同樣是VISA在疫情中的應對，讓投資人看到了公司穩固的基本盤。VISA在應對疫情時沒有露出什麼大的扣分點。

目前根據市場普遍預期，國際旅行需求要等到2023年才能超過2019年的水平。這意味著在疫情過後，VISA能回歸過去雙收穩定增長的情況，這個時間點大約介於2022財年和2023財年之間。VISA的競爭對手萬事達也是同樣的情況。

圖：VISA股價走勢圖，日線

二、新的增長點

自去年四月份開始VISA和萬事達的表現是比較樂觀的，基本反映了當前市場的預期。目前，VISA股價在去年三月份受到重挫又一路回彈到疫情發生前的水平，各個業務也即將回到正軌。但是這些理由只是讓VISA的情況回到疫情之前的原點，並沒有挖掘出足夠的吸引力。當前的VISA和萬事達值不值得入手，還要看未來還有什麼投資亮點。

首先，第一季度財報會議上，VISA高管介紹其加密技術，使得加密支付更為安全，並且允許用戶用加密貨幣或是法幣交易。而萬事達也在近期宣布支持使用數字貨幣支付。換句話說，投資者可以預見，在未來，兩家公司即將增加第四個收入來源：加密貨幣服務費。

圖：MasterCard宣布支持使用數字貨幣付費

第二，參考市場對Paypal宣布支持加密貨幣消息的反應。去年10月21日Paypal對市場放出了一個炸彈，宣布准許其用戶在Paypal賬戶上買賣、持有加密貨幣。換句話說，Paypal的用戶可以在其數字賬戶上交易或是持有比特幣Bitcoin、以太坊Ethereum、比特幣現金Bitcoin Cash和萊特幣Litecoin幾種加密貨幣。

圖：Paypal去年10月21日放出的消息

消息釋出後，PayPal（NASDAQ:PYPL）股價也一路從190美元，上漲到300美元附近，漲幅接近50%。

圖：Paypal股價走勢圖，日線

其三，關於全球央行無現金化的發展趨勢，無紙化現金對信用卡公司來說也是利好之一，可以提升信用卡組織經手的現金流。

只要全球無現金化發展趨勢不變、加密貨幣交易量持續提升，以手續費為收入來源的VISA、萬事達和Paypal等也會持續受益。因此信用卡組織整體行業前景是非常明朗的。

三、總結

經過一年蹉跎，目前VISA和萬事達股價又回到了一年前的原點，並且對比已經漲的飛起的Paypal，VISA和萬事達已經經過幾個季度的橫盤整理，籌碼相對乾淨。乘上這一波數字貨幣浪潮，我們不期待VISA和萬事達未來表現如同小市值的Paypal波動性那麼大，但VISA和萬事達未來的上漲潛力仍值得期待。

你是投機，還是賭博？

最近有超過上百的網友私聊問我為何都避開抱團藥股/大麻股不追，以及對抱團熱門毛股的看法，提問最多的莫過於這三隻熱門毛股$Sundial Growers Inc. (SNDL)$  ,  $AMC院線(AMC)$  ，$Zomedica Pharmaceuticals Corp.(ZOM)$  ，恕我無法一一回复信息，所以打算寫篇長文分享我的個人見解。（純屬個人分享，不屬投資建議）

首先想回答同好們的提問，我並不是完全不看好抱團股，畢竟自己也是得利於12月早期買入的 $遊戲驛站(GME)$ 和BlackBerry的軋空事件（一月賣出），股市盈虧都是一場買賣，看漲看跌都無對錯，只是抱團股風險超越了我自己可以承擔的個人風控胃口。至於研藥股通常都是投資者投入研發製藥並無實際盈利和基本面支撐，股價也只是大多反映了對公司的未來期望，所以不在我的投資風格里。 ，所以不要問我SNDL AMC ZOM的買賣意見，我也沒有任何倉位。

說句老實話， 當抱團毛股一旦消息被熱炒， 散戶們馬上熱血沸騰心裡都是那幾個念頭：

1.  這一定是絕好時機把我之前虧損的都賺回來吧？
2. 這一定是可以讓我本金翻倍的最快方法吧？
3. 大家都喊買了，不應該錯過吧?
4. 反正我都虧損了，也不差賭上這一次吧？
5. 我的眼光每次很準這次一定又可以全倉梭哈吧？

結果多少人一進場就買在山頂吹風，看著股價一路狂瀉，自己追漲了又不認賠止損，慢慢的從安慰自己到欺騙自己，最後變成那個極盡全力到處喊買的人，最後才醒悟自己被多吃多了。還是那句老話：投機失誤了卻騙自己是價值投資長期持有，結果價值投資變成了價值崩潰。 

如果你買在股價山頂只期盼可以解套或者小利出場，甚至不顧一切的在狂瀉時加倉補那一個深不見底的無底洞，這意味著你或許沒有做好任何風險管理和盈虧比的準備，也不懂得追漲殺跌的佈局，讓自己陷入一個死循環（虧損了超過50%才止損，然後又投入到另一個坑里，來回耗損自己的本金） 

打個比方，你理想止盈是(+0%解套或+10%) ，但是你的止損卻是（-100%）一干到底。這就好比你進入賭場，莊家告訴你：贏了莊家給你10元，輸了你賠莊家100元（還沒開始你就輸了），這時的你才發現，原來你比進入賭場賭博的勝率還要低？！

一家公司值多少市值，有多強的基本面支撐，股價值多少，大家都應該心裡有數。所以如果對一家公司毫無理解或者只是純粹跟風，那也至少心裡要有個底（盈虧多少），而不是隨著股價大幅波動而情緒備受影響做出各種無腦買賣操作，導致虧得不明不白。 

我也熱愛毛股，但我更熱忱於挖掘冷門被低估的毛股。（相信幾個月前就開始認識我的同好們都一路見證了我的數次抄底翻倍复盤show)，穩紮穩打的，是金子總會發光，我還在默默的埋伏 $Innerscope Hearing Technologies, Inc .(INND)$  

我並不是那位可以跟大家一起衝鋒陷陣不理智喊買喊漲的“大佬”，也不能成為那位給大家買入妖股提示的“老師”，我只希望成為美股投資路上與各位同好們一起學習成長的好夥伴，一起探討一家公司值不值得投資，怎麼劃出穩紮穩打的抄底策略，什麼時候應該降低風險，如何在降低虧損風險下獲得最大盈利。 

今年已經賺得盆滿缽滿的同好們祝你們繼續在牛年撞牛運，牛運遇牛市，牛市出牛人！

虧損中的同好們也願你們調整好投資心態從經驗中學習，戰勝時間終會苦盡甘來！ 

財不入急門，同好們過完年我們再繼續探討如何為三月細細佈局。 週末愉快！